一次被拒收購背後的行業信號：預測市場從邊緣賽道走向主流金融
2026 年 5 月，Kalshi聯合創始人 Tarek Mansour 在 LinkedIn 帖文中披露，IBKR（Interactive Brokers）創始人 Thomas Peterffy 於 2021 年曾經由紅杉資本合夥人 Alfred Lin 提出收購該平臺的要約。該消息在 Kalshi 剛以 220 億美元估值完成 10 億美元 F 輪融資後公佈，令市場重新審視一個核心問題：預測市場究竟是傳統金融的延伸工具，還是一種獨立演化的新資產類別？
Peterffy 的判斷與收購邏輯
Peterffy 提出收購要約的時間節點約在 2021 年，彼時 Kalshi 剛完成紅杉資本領投的 3000 萬美元 A 輪融資，尚未正式上線交易。Mansour 在帖文中承認平臺當時，但同時指出 Peterffy 。Alfred Lin 彼時已因紅杉的 A 輪投資出任 Kalshi 董事會成員。
從 Peterffy 的商業佈局角度分析，試圖收購 Kalshi 體現的是對事件合約在金融產品矩陣中定位的前瞻判斷。盈透證券的業務模式建立在多資產、跨市場的統一接入之上，事件合約恰好能補充其在非標準化風險定價領域的產品空白。
估值從 3000 萬到 220 億美元：資本對預測市場的定價邏輯如何演變
Mansour 與 Lopes Lara 拒絕收購後，Kalshi 走上了獨立融資路徑，估值在不到一年內實現數輪指數級跳升。這一增長軌跡的背後，是預測市場從利基實驗性產品向機構級資產類別轉型的進程。
| 對比維度 | Kalshi | Polymarket | 差異分析 |
|---|---|---|---|
| 最新估值 | 220 億美元（2026 年 5 月 F 輪） | 約 150 億美元（2026 年 4 月目標） | Kalshi 領先約 47% |
| 最近一輪融資額 | 10 億美元（Coatue 領投） | 6 億美元（ICE投資） | Kalshi 單輪金額更大 |
| 核心機構投資方 | Coatue、紅杉、a16z、Morgan Stanley | ICE（紐交所母公司） | 投資方類型不同：VC 聯盟 vs 交易所戰略投資 |
| 監管路徑 | CFTC持牌 DCM | 收購 QCEX 獲 CFTC 牌照（2025 年 7 月） | Kalshi 原生持牌，Polymarket 通過收購補牌 |
| 機構交易量增速 | 6 個月增長 800% | ICE 作為數據分發方引入機構 | Kalshi 直接交易驅動，Polymarket 數據信號驅動 |
Kalshi 的估值在不到 12 個月內從 20 億美元（2025 年 6 月 C 輪）躍升至 220 億美元（2026 年 5 月 F 輪），增幅達 11 倍。據彭博社報道，其年化營收約 15 億美元，年化交易量達 1780 億美元。對手 Polymarket 則依靠 ICE 累計 20 億美元的戰略投資（2025 年 10 月首筆 10 億美元，2026 年 3 月 27 日追加 6 億美元），將預測市場數據作為結構化金融信號嵌入傳統機構工作流。
傳統券商的戰略抉擇：收購還是合作
Peterffy 2021 年試圖收購 Kalshi 而遭拒一事，折射出傳統金融機構面對新興資產類別時的戰略兩難。收購意味著完全掌控產品和用戶，但需承擔監管不確定性；合作則以較低成本獲取產品分發權，代價是失去差異化定價能力。
盈透證券的合作路徑：統一預測市場交易入口
最終，盈透證券在 2026 年 5 月 14 日選擇了合作模式，推出統一預測市場交易平臺，同時接入 Kalshi、CMEGroup 和自有 ForecastEx 三個交易場所。該平臺允許客戶在股票、期權、外匯、期貨、加密貨幣和債券之外，通過同一賬戶和界面交易事件合約，系統自動選擇最優淨價執行。盈透證券 CEO Milan Galik 將此舉定義為對風險與不確定性定價方式的重塑。
盈透證券 2026 年第一季度財報顯示的業務基本面支撐了這一戰略擴張：營收 16.8 億美元（創歷史新高）、客戶賬戶 485.9 萬個（同比增長 31%）、4 月日均交易量 424.1 萬筆。BMO Capital 在財報發佈後將 IBKR 目標價上調至 93 美元。
多平臺競相接入預測市場的行業格局
盈透證券並非孤例。多家金融機構已通過不同路徑接入預測市場：
Robinhood 向零售客戶提供基於 Kalshi 的事件合約交易。
StoneX 旗下 FOREX.com 與 Kalshi 合作，為客戶提供美國選舉類事件合約。
Tradeweb Markets 以戰略投資加少數股權方式入股 Kalshi，計劃將事件合約數據整合至其利率和信用衍生品基礎設施。
ICE 對 Polymarket 累計投資 20 億美元，並於 2026 年 2 月推出 Polymarket Signals and Sentiment 產品，將預測市場概率數據作為結構化信號分發給機構投資者。
聯邦與州的監管博弈：預測市場能否獲得統一法律框架
預測市場的商業擴張正遭遇美國聯邦與州政府之間的管轄權衝突。Kalshi 平臺上超過 90% 的交易活動與體育賽事相關，89% 的營收來自體育事件合約，這使其直接觸碰各州博彩法規的紅線。
11 州執法行動與聯邦反訴的法律對峙
截至 2026 年 5 月，圍繞預測市場的法律行動呈現以下態勢：
共有 11 個州對預測市場平臺發起法律程序，指控其構成未經許可的體育博彩運營。
CFTC 聯合美國司法部於 2026 年 4 月 2 日對亞利桑那州、康涅狄格州和伊利諾伊州提起訴訟，主張《商品交易法》賦予 CFTC 對事件合約的專屬管轄權。
聯邦法院裁決結果出現分歧：田納西州聯邦法院於 2026 年 2 月 19 日支持 Kalshi，認定體育事件合約可能構成掉期交易；馬薩諸塞州法院則於 2026 年 1 月裁定 Kalshi 體育合約受州博彩法管轄。
美國第三巡迴上訴法院裁定新澤西州不能對預測市場強制執行博彩法。多位法律分析人士認為，聯邦巡迴法院之間的判決分歧可能最終將此爭議推向最高法院。
國會層面亦出現分歧。部分民主黨議員於 2026 年 4 月提出立法動議，擬禁止涉及選舉、戰爭和體育的預測市場投注。NFL首席合規官 Sabrina Perel 也致函預測市場運營商，要求其屏蔽被視為"令人反感"的體育類事件合約。
監管走向對行業估值的潛在影響
聯邦與州之間的管轄權博弈結果將直接影響預測市場平臺的商業模式可持續性。若聯邦專屬管轄權得到確認，Kalshi 和 Polymarket 可在全美範圍內統一運營，無需逐州合規；若各州保留獨立執法權，平臺運營成本將大幅上升，部分市場甚至面臨關停。行業研究機構 Certuity 在 2025 年發佈的報告中預計，預測市場總規模至 2035 年可達 955 億美元，年複合增長率約 46.8%，但該預測隱含的假設是統一監管框架的建立。
預測市場行業前景相關問題
Kalshi 的估值在不到一年內從 20 億美元增長至 220 億美元，主要驅動因素是什麼？
核心驅動因素包括：機構交易量在六個月內增長 800%，年化交易量達到 1780 億美元，年化營收約 15 億美元。此外，2024 年美國大選期間預測市場的公眾關注度大幅提升，以及 CFTC 撤銷對選舉合約的上訴，均為估值躍升提供了催化作用。
盈透證券選擇合作而非收購 Kalshi，對其業務佈局有何利弊？
合作模式使盈透證券以較低成本快速接入預測市場產品，同時保持了跨平臺（Kalshi、CME、ForecastEx）的中立聚合定位。但劣勢在於，IBKR 無法控制 Kalshi 的產品設計、定價策略和監管應對，在事件合約這一增長領域缺乏獨家競爭優勢。
Kalshi 與 Polymarket 在機構化路徑上有何本質區別？
Kalshi 以聯邦持牌交易所身份直接面向機構提供交易服務，通過與券商（如 IBKR、Robinhood）合作拓展分發渠道。Polymarket 則選擇與 ICE（紐交所母公司）深度綁定，將預測市場數據轉化為結構化信號產品，側重信息服務而非直接交易接入。兩者分別代表"交易所模式"與"數據基礎設施模式"兩條不同路徑。
聯邦與州之間的監管衝突對預測市場行業意味著什麼？
這一衝突的核心在於事件合約的法律定性——是聯邦監管的衍生品還是州管轄的博彩產品。若聯邦專屬管轄權獲確認，預測市場將獲得類似期貨市場的統一法律框架；若州權優先，平臺需面對 50 個不同司法管轄區的合規要求，運營成本和法律風險將大幅提升。多位法律分析人士認為此爭議很可能最終由最高法院裁決。
