一次被拒收购背后的行业信号：预测市场从边缘赛道走向主流金融
2026 年 5 月，Kalshi联合创始人 Tarek Mansour 在 LinkedIn 帖文中披露，IBKR（Interactive Brokers）创始人 Thomas Peterffy 于 2021 年曾经由红杉资本合伙人 Alfred Lin 提出收购该平台的要约。该消息在 Kalshi 刚以 220 亿美元估值完成 10 亿美元 F 轮融资后公布，令市场重新审视一个核心问题：预测市场究竟是传统金融的延伸工具，还是一种独立演化的新资产类别？
Peterffy 的判断与收购逻辑
Peterffy 提出收购要约的时间节点约在 2021 年，彼时 Kalshi 刚完成红杉资本领投的 3000 万美元 A 轮融资，尚未正式上线交易。Mansour 在帖文中承认平台当时，但同时指出 Peterffy 。Alfred Lin 彼时已因红杉的 A 轮投资出任 Kalshi 董事会成员。
从 Peterffy 的商业布局角度分析，试图收购 Kalshi 体现的是对事件合约在金融产品矩阵中定位的前瞻判断。盈透证券的业务模式建立在多资产、跨市场的统一接入之上，事件合约恰好能补充其在非标准化风险定价领域的产品空白。
估值从 3000 万到 220 亿美元：资本对预测市场的定价逻辑如何演变
Mansour 与 Lopes Lara 拒绝收购后，Kalshi 走上了独立融资路径，估值在不到一年内实现数轮指数级跳升。这一增长轨迹的背后，是预测市场从利基实验性产品向机构级资产类别转型的进程。
| 对比维度 | Kalshi | Polymarket | 差异分析 |
|---|---|---|---|
| 最新估值 | 220 亿美元（2026 年 5 月 F 轮） | 约 150 亿美元（2026 年 4 月目标） | Kalshi 领先约 47% |
| 最近一轮融资额 | 10 亿美元（Coatue 领投） | 6 亿美元（ICE投资） | Kalshi 单轮金额更大 |
| 核心机构投资方 | Coatue、红杉、a16z、Morgan Stanley | ICE（纽交所母公司） | 投资方类型不同：VC 联盟 vs 交易所战略投资 |
| 监管路径 | CFTC持牌 DCM | 收购 QCEX 获 CFTC 牌照（2025 年 7 月） | Kalshi 原生持牌，Polymarket 通过收购补牌 |
| 机构交易量增速 | 6 个月增长 800% | ICE 作为数据分发方引入机构 | Kalshi 直接交易驱动，Polymarket 数据信号驱动 |
Kalshi 的估值在不到 12 个月内从 20 亿美元（2025 年 6 月 C 轮）跃升至 220 亿美元（2026 年 5 月 F 轮），增幅达 11 倍。据彭博社报道，其年化营收约 15 亿美元，年化交易量达 1780 亿美元。对手 Polymarket 则依靠 ICE 累计 20 亿美元的战略投资（2025 年 10 月首笔 10 亿美元，2026 年 3 月 27 日追加 6 亿美元），将预测市场数据作为结构化金融信号嵌入传统机构工作流。
传统券商的战略抉择：收购还是合作
Peterffy 2021 年试图收购 Kalshi 而遭拒一事，折射出传统金融机构面对新兴资产类别时的战略两难。收购意味着完全掌控产品和用户，但需承担监管不确定性；合作则以较低成本获取产品分发权，代价是失去差异化定价能力。
盈透证券的合作路径：统一预测市场交易入口
最终，盈透证券在 2026 年 5 月 14 日选择了合作模式，推出统一预测市场交易平台，同时接入 Kalshi、CMEGroup 和自有 ForecastEx 三个交易场所。该平台允许客户在股票、期权、外汇、期货、加密货币和债券之外，通过同一账户和界面交易事件合约，系统自动选择最优净价执行。盈透证券 CEO Milan Galik 将此举定义为对风险与不确定性定价方式的重塑。
盈透证券 2026 年第一季度财报显示的业务基本面支撑了这一战略扩张：营收 16.8 亿美元（创历史新高）、客户账户 485.9 万个（同比增长 31%）、4 月日均交易量 424.1 万笔。BMO Capital 在财报发布后将 IBKR 目标价上调至 93 美元。
多平台竞相接入预测市场的行业格局
盈透证券并非孤例。多家金融机构已通过不同路径接入预测市场：
Robinhood 向零售客户提供基于 Kalshi 的事件合约交易。
StoneX 旗下 FOREX.com 与 Kalshi 合作，为客户提供美国选举类事件合约。
Tradeweb Markets 以战略投资加少数股权方式入股 Kalshi，计划将事件合约数据整合至其利率和信用衍生品基础设施。
ICE 对 Polymarket 累计投资 20 亿美元，并于 2026 年 2 月推出 Polymarket Signals and Sentiment 产品，将预测市场概率数据作为结构化信号分发给机构投资者。
联邦与州的监管博弈：预测市场能否获得统一法律框架
预测市场的商业扩张正遭遇美国联邦与州政府之间的管辖权冲突。Kalshi 平台上超过 90% 的交易活动与体育赛事相关，89% 的营收来自体育事件合约，这使其直接触碰各州博彩法规的红线。
11 州执法行动与联邦反诉的法律对峙
截至 2026 年 5 月，围绕预测市场的法律行动呈现以下态势：
共有 11 个州对预测市场平台发起法律程序，指控其构成未经许可的体育博彩运营。
CFTC 联合美国司法部于 2026 年 4 月 2 日对亚利桑那州、康涅狄格州和伊利诺伊州提起诉讼，主张《商品交易法》赋予 CFTC 对事件合约的专属管辖权。
联邦法院裁决结果出现分歧：田纳西州联邦法院于 2026 年 2 月 19 日支持 Kalshi，认定体育事件合约可能构成掉期交易；马萨诸塞州法院则于 2026 年 1 月裁定 Kalshi 体育合约受州博彩法管辖。
美国第三巡回上诉法院裁定新泽西州不能对预测市场强制执行博彩法。多位法律分析人士认为，联邦巡回法院之间的判决分歧可能最终将此争议推向最高法院。
国会层面亦出现分歧。部分民主党议员于 2026 年 4 月提出立法动议，拟禁止涉及选举、战争和体育的预测市场投注。NFL首席合规官 Sabrina Perel 也致函预测市场运营商，要求其屏蔽被视为"令人反感"的体育类事件合约。
监管走向对行业估值的潜在影响
联邦与州之间的管辖权博弈结果将直接影响预测市场平台的商业模式可持续性。若联邦专属管辖权得到确认，Kalshi 和 Polymarket 可在全美范围内统一运营，无需逐州合规；若各州保留独立执法权，平台运营成本将大幅上升，部分市场甚至面临关停。行业研究机构 Certuity 在 2025 年发布的报告中预计，预测市场总规模至 2035 年可达 955 亿美元，年复合增长率约 46.8%，但该预测隐含的假设是统一监管框架的建立。
预测市场行业前景相关问题
Kalshi 的估值在不到一年内从 20 亿美元增长至 220 亿美元，主要驱动因素是什么？
核心驱动因素包括：机构交易量在六个月内增长 800%，年化交易量达到 1780 亿美元，年化营收约 15 亿美元。此外，2024 年美国大选期间预测市场的公众关注度大幅提升，以及 CFTC 撤销对选举合约的上诉，均为估值跃升提供了催化作用。
盈透证券选择合作而非收购 Kalshi，对其业务布局有何利弊？
合作模式使盈透证券以较低成本快速接入预测市场产品，同时保持了跨平台（Kalshi、CME、ForecastEx）的中立聚合定位。但劣势在于，IBKR 无法控制 Kalshi 的产品设计、定价策略和监管应对，在事件合约这一增长领域缺乏独家竞争优势。
Kalshi 与 Polymarket 在机构化路径上有何本质区别？
Kalshi 以联邦持牌交易所身份直接面向机构提供交易服务，通过与券商（如 IBKR、Robinhood）合作拓展分发渠道。Polymarket 则选择与 ICE（纽交所母公司）深度绑定，将预测市场数据转化为结构化信号产品，侧重信息服务而非直接交易接入。两者分别代表"交易所模式"与"数据基础设施模式"两条不同路径。
联邦与州之间的监管冲突对预测市场行业意味着什么？
这一冲突的核心在于事件合约的法律定性——是联邦监管的衍生品还是州管辖的博彩产品。若联邦专属管辖权获确认，预测市场将获得类似期货市场的统一法律框架；若州权优先，平台需面对 50 个不同司法管辖区的合规要求，运营成本和法律风险将大幅提升。多位法律分析人士认为此争议很可能最终由最高法院裁决。
